一、市場焦點(diǎn)：多重風(fēng)暴疊加下的價格波動邏輯 2025年6月，煤炭市場正經(jīng)歷安全事故沖擊、庫存周期轉(zhuǎn)換、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型三重力量的激烈碰撞。山西煤礦6天內(nèi)4起事故引發(fā)的停產(chǎn)整頓，疊加澳洲大水導(dǎo)致的進(jìn)口收縮，與水電出力超預(yù)期增長、新能源裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)容形成尖銳矛盾。這種“供應(yīng)收縮”與“需求替代”的博弈，使得動力煤價格陷入底部震蕩、中樞下移的復(fù)雜格局。 二、利多因素：供應(yīng)端的剛性約束與需求端的季節(jié)性提振 1、山西安全事故引發(fā)的產(chǎn)能收縮 近期，山西煤礦安全事故頻發(fā)，直接導(dǎo)致吉寧煤業(yè)（300萬噸/年）、鎮(zhèn)城底礦（190萬噸/年）等合計(jì)490萬噸產(chǎn)能停產(chǎn)。另外，亞美大寧煤礦（400萬噸/年）因證照到期自行停產(chǎn)，山西短期供應(yīng)缺口擴(kuò)大至890萬噸/年。歷史數(shù)據(jù)顯示，山西煤炭產(chǎn)量占全國1/4，其產(chǎn)能收縮將直接影響環(huán)渤海港口調(diào)入量。 2、北方港庫存去化加速 截至5月30日，環(huán)渤海港口庫存3057.2萬噸，周環(huán)比下降4.78%，創(chuàng)4月以來單周最大降幅。庫存去化的核心動力來自： （1）大秦線檢修結(jié)束后鐵路調(diào)入量下降（日均調(diào)入175.7萬噸，環(huán)比減少3.6%）； （2）電廠端午前補(bǔ)庫需求釋放（沿海八省電廠日耗回升至171.1萬噸）。庫存低位運(yùn)行（同比偏高713萬噸）為煤價提供階段性支撐。 3.環(huán)保檢查與迎峰度夏的共振 晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)啟動“雨季三防”專項(xiàng)檢查，涉及超200座煤礦的安全隱患排查，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)能約1500萬噸/年。與此同時，中電聯(lián)預(yù)測2025年夏季全國最高用電負(fù)荷將達(dá)15.7億千瓦，沿海電廠日耗有望突破180萬噸，帶動電煤采購量環(huán)比增長8%-10%。 4.進(jìn)口煤增量空間受限 澳洲昆士蘭州暴雨導(dǎo)致Gladstone港停運(yùn)3天，影響動力煤出口約80萬噸。印尼低卡煤（Q3800）到岸價417元/噸，僅較內(nèi)貿(mào)煤低13元/噸，進(jìn)口利潤空間收窄抑制采購積極性。1-4月動力煤進(jìn)口同比下降15.2%，預(yù)計(jì)6月進(jìn)口量維持在2500萬噸以下。 三、利空因素：替代能源擠壓與市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱 1、水電出力超預(yù)期增長 2025年1-4月全國水電發(fā)電量3012.4億千瓦時，同比增長2.2%，四川、云南等西南省份來水偏豐。預(yù)計(jì)，夏季水電出力將達(dá)1.2萬億千瓦時，替代火電用煤約3000萬噸。此外，華南地區(qū)強(qiáng)降雨（5月降水量同比+15%），水電對火電的擠壓效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化。 2、新能源裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)容 2025年1-4月，新能源新增裝機(jī)超1.2億千瓦，占全國新增裝機(jī)65%；風(fēng)光發(fā)電占比提升至28%，直接替代火電用煤約2500萬噸。江蘇、河南等省份峰谷價差擴(kuò)大至0.8元/千瓦時以上，刺激儲能調(diào)峰需求，進(jìn)一步降低火電利用小時數(shù)。 3、庫存后移與長協(xié)履約壓力 北方港庫存結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯。環(huán)渤海港口庫存下降，但華東、江內(nèi)港口庫存環(huán)比增加19萬噸。長協(xié)煤履約率回升至85%，6月鐵路長協(xié)計(jì)劃兌現(xiàn)量達(dá)2.8億噸，壓制市場煤流通量。電廠庫存可用天數(shù)維持在26天高位，采購以剛需為主。 4、售電價格中心下移與利潤傳導(dǎo) 2025年6月全國代理購電價格較5月下降0.02-0.05元/千瓦時，其中江蘇、浙江降幅顯著?；痣娖髽I(yè)度電利潤壓縮至0.08元以下，倒逼電廠壓價采購。環(huán)渤海5500大卡現(xiàn)貨價已跌破620元/噸，接近部分煤礦成本線。 四、供需平衡預(yù)測：緊平衡下的價格彈性分析 1、供應(yīng)端：剛性收縮與彈性釋放 5月國內(nèi)原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比下降3%至3.8億噸，山西、內(nèi)蒙古減量占比超70%。進(jìn)口煤受澳洲天氣、印尼稅改影響，6月增量有限（預(yù)計(jì)2500萬噸）。綜合測算，預(yù)計(jì)6月煤炭總供應(yīng)量約4.3億噸，同比下降2.1%。 2、需求端：季節(jié)性回升與替代制約 迎峰度夏拉動電煤需求環(huán)比增長8%，非電需求（鋼鐵、化工）維持韌性（甲醇開工率83%），但水電、新能源替代效應(yīng)抵消約50%的需求增量，預(yù)計(jì)6月總消費(fèi)量4.2億噸，同比持平。 3、價格中樞：底部震蕩與政策干預(yù) 環(huán)渤海5500大卡現(xiàn)貨價將在600-650元/噸區(qū)間波動： 底部支撐：山西煤礦坑口價（550元/噸）+鐵路運(yùn)費(fèi)（120元/噸）=670元/噸，當(dāng)前價格已低于此水平，存在超跌反彈動力； 頂部壓制：進(jìn)口煤到岸價（644元/噸）+長協(xié)煤指導(dǎo)價（680元/噸）形成價格天花板。 五、風(fēng)險提示與策略建議 1、上行風(fēng)險 （1）極端天氣導(dǎo)致水電出力不及預(yù)期（概率20%） （2）進(jìn)口煤政策調(diào)整（如取消澳洲煤關(guān)稅） 2、下行風(fēng)險 （1）新能源消納政策超預(yù)期（如儲能補(bǔ)貼加碼） （2）電煤長協(xié)履約率進(jìn)一步提升（當(dāng)前85%） 3、操作策略 （1）貿(mào)易商：逢低建立5%-10%的庫存，等待6月中下旬迎峰補(bǔ)庫行情 （2）電廠：鎖定70%的長協(xié)煤量，剩余30%通過期貨市場對沖價格波動 （3）投資者：關(guān)注低估值煤企（如晉控煤業(yè)、華陽股份），規(guī)避高負(fù)債區(qū)域型企業(yè) 六、結(jié)語：周期與轉(zhuǎn)型的再平衡 2025年煤炭市場正經(jīng)歷傳統(tǒng)周期力量（安全事故、季節(jié)性需求）與能源革命（新能源替代、政策調(diào)控）的深度博弈。短期看，供應(yīng)收縮與需求回升支撐煤價反彈；中長期看，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將主導(dǎo)價格中樞下移。市場參與者需在保供穩(wěn)價與低碳轉(zhuǎn)型的政策框架下，動態(tài)調(diào)整策略，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會。（煤供部楊彬摘錄）
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